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          一天100美金,特斯拉還要漲多久?

          隨著TSL存量的增長,用戶基數將不斷擴大,OTA升級以較少的成本撬動向上巨大的市場空間,并會帶來估值的大幅提升。

          特斯拉(TSL)近期開啟蜂窩數據網絡、OTA功能升級收費等模式,自此車載軟件服務升級進入訂閱收費時代,由此帶來的劇烈變革也迅速反映到公司股價上。

          截至2月3日,特斯拉股價漲超19.89%,達到780美元的高位,創下2013年以來的最大單日漲幅。

          2月4日,A股市場的特斯拉概念股迎來大爆發,整個板塊內包括旭升股份、拓普集團、安潔科技在內的19只個股錄得漲停,亞瑪頓、永利股份、新宙邦等個股的漲幅也都超過了9%。

          2020年特斯拉的股價暴漲背后,到底有哪些神秘之處?特斯拉3個表現引起對盈利模式的關注,事實上是對汽車行業的顛覆:

          1)蜂窩數據月度付費:從2020年起,針對18H2之后銷售的車輛(含S/X/3)收取9.99的月費才提供premium connectivity功能;否則車輛僅能夠進行基礎的導航作業,失去衛星地圖功能,也沒有即時的交通資訊,Nextflix及YouTube等功能也會被停用。

          2)部分OTA功能收費:19年12月19日,特斯拉正式推出售價2000美元的OTA升級服務。通過購買該服務,雙電機版本續航Model3可將0-60英里/小時的加速時間從4.4秒縮減至3.9秒。

          3)車輛保險:目前已經在加州試水保險業務。月車險金額在100-200美元,TSL通過對車輛行駛的數據分析可以更好的進行定價,且由于AutoPillot,TSL事故較低,傳統車險存在“過度收費”的問題。

          OTA升級可以給車企的盈利模式帶來變革,而且OTA升級更適用于電動平臺。若傳統車企轉換為新能源車+OTA升級模式,僅OTA收費就是SaaS模式,可享受20X PS(OTA業務收入)估值,實現近乎翻倍的飛躍(1xPS 到2x PS)。

          對此,天風證券今年2月發布了《特斯拉:從數據包月收費到類SAAS商業模式,顛覆傳統汽車產業》行業研究報告,對蜂窩網絡與OTA付費模式、升級定價、產業鏈估值問題進行了深度分析。

          01 什么是OTA

          OTA(Over-the-Air Technology)即空中下載技術。通過網絡(GSM、3G、wifi等)對移動終端設備遠程進行應用管理。OTA在智能手機上已經廣泛應用,最常用的功能是手機獲取推送信息升級系統。

          OTA應用在汽車上主要是通過OTA管理車輛所有ECU(電子控制單元)的更新,即實現汽車系統的在線更新升級。汽車上有聯網模塊的網關,可以讓數據傳輸的軟件、硬件實現上傳、下載代碼更新等功能。

          OTA分為兩大類:一是FOTA(Firmwar Over-The-Air)固件OTA,即指不改變車輛原有配件的前提下,通過寫入新的固件程序,使擁有聯網功能的設備進行升級,例如移動互聯網設備、汽車動力相關的固件升級;二是SOTA(Software Over-The-Air)軟件OTA,主要用于可視化的改變,比如地圖顯示模式、音頻、視頻、游戲等。

          目前許多車企已應用OTA升級汽車系統,但多數為軟件OTA,僅能實現通信模塊、娛樂系統的部分數據更新。

          特斯拉自2012年開始投入使用OTA進行系統升級,并率先在固件上應用OTA技術。比亞迪、寶馬也在2018年投入使用DiLink、iDrive系統。但從目前版本更新上,只有特斯拉可以實現動力系統領域、底盤域的OTA更新。

          來源:天風證券

          特斯拉在2019年12月推出了適用于Model 3雙電機版和長續航版的加速升級服務,可將0-60英里/小時的加速時間從4.4秒縮短到3.9秒。報告指出,從從消費者角度來看,特斯拉OTA升級,將優化消費者駕駛體驗和幫助二手車保值。

          02 TSL的類SaaS商業模式

          SaaS公司的主要收入來源主要有三:一是會員付費;二是產品升級;三是通過產品的高質量及領先于競爭對手的優勢保持客戶粘性,可產生持續的現金流。其成本主要來自本身app的研發費用,平臺費用,以及銷售推廣費用,其優勢是具有較大規模的潛在客戶。

          因此,SaaS企業成熟期有非常高的毛利率。如Salesforce毛利率約70%-80%,Adobe毛利率約80%-90%。

          來源:天風證券

          類比SaaS商業模式,特斯拉相似的點有二:一是特斯拉蜂窩網絡收費相當于SaaS企業的會員費,每月付費;二是OTA升級收費類似于產品升級,部分客戶愿意付出溢價享受更好的性能。

          與SaaS商業模式不同的點在于,TSL的軟件升級功能并沒有銷售費用,所有車型都已預裝,車主就是潛在消費群體。不需要像其它app用大筆銷售費用去推廣產品,甚至花錢在出廠手機中預裝。而成熟的SaaS企業,如Salesforce和Adobe的銷售費用率約為30%-50%。

          來源:天風證券

          此外,TSL蜂窩網絡、OTA升級的潛在客戶取決于TSL車的保有量以及轉化率。收費服務使用者隨TSL保有量的擴大而增加。預計2020、2021年特斯拉銷量分別為60、91萬輛,年增速分別為63%、52%。2025年,預計特斯拉年銷量為200萬輛,年均復合增速22%。預計2020、2021、2025年保有量分別為114、205、815萬輛。

          來源:天風證券

          因此,報告認為一旦使用此項服務,客戶有較強粘性,因TSL提供軟件功能,并無其它競爭者。龐大的用戶基數也提供了OTA升級潛在用戶的總量,此外,TSL不斷升級產品性能,能給用戶好的體驗。

          03 產業鏈估值重塑

          傳統車企交付給經銷商就完成了銷售使命,而OTA的輕資產、無銷售費用,且可以在整個使用生命周期里產生盈利的模式將重塑TSL的估值體系。

          因此,OTA升級的價值,可以給車企的盈利模式帶來變革。

          OTA付費是實現車輛性能提升的入口。報告以寶馬320的折舊嘗試對OTA帶來的價值進行定價,指出若縮小新老款車之間差距,能夠帶來單車7200元的價值。

          報告根據TSL存量、蜂窩數據和OTA升級的滲透率,指出蜂窩移動網絡和OTA升級2025年分別對應6億、43億美元收入,合計近50億美元。毛利率近100%且沒有SaaS企業30%-50%銷售費用,可以基于20X PS估值,對應1000億美金市值。

          蜂窩數據、OTA升級的收費開始將“靠汽車制造、銷售盈利”的傳統車企盈利模式轉變為依靠會員付費,功能升級付費的類SaaS商業模式。隨著TSL存量的增長,用戶基數將不斷擴大,OTA升級以較少的成本撬動向上巨大的市場空間,并會帶來估值的大幅提升。

          此外,報告指出,OTA升級更適用于電動平臺。主要原因是要實現整車OTA,要求整車ECU在軟、硬件上都具備OTA升級能力。

          而此前特斯拉發布財報數據顯示,第四季度特斯拉Model S/X產量為 17933 輛,交付量為 19475 輛;Model3 產量為 86958 輛,交付量為 92620 輛。其預計未來五年中,電動汽車銷量將占全部汽車銷量的三分之一,其中特斯拉份額將達到18%。

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